La vigilia dell\u2019annuncio delle decisioni di politica monetaria europea era stata movimentata dal combinato disposto di dati macroeconomici meno brillanti delle attese e da una turbolenza verso il basso dei mercati finanziari. Di tale situazione ha preso atto la Bce per confermare anche ieri al cento per cento la strategia monetaria disegnata e messa in atto a partire dal giugno 2014; anzi, l\u2019aumento dell\u2019incertezza appare un ulteriore argomento per confermarne la robustezza. Vediamo perch\u00e9, in modo da spiegare le caratteristiche \u2013 ma anche le incognite \u2013 che la formula delle tre P di Draghi implica.<\/p>\n
Dal giugno 2014 la Bce ha dato una scossa alla politica monetaria, facendo partire una manovra ultra espansiva, con tre tasselli intrecciati: tassi negativi, acquisti massicci di titoli sui mercati, e l\u2019annuncio che i primi due tasselli \u2013 tassi e acquisti \u2013 sarebbero rimasti operativi fino ad un ritorno stabile all\u2019obiettivo inflazionistico. L\u2019assunto \u00e8 che per combattere l\u2019avversione al rischio – origine della trappola della liquidit\u00e0 che bloccava l\u2019economia europea – un efficace carburante di fiducia pu\u00f2 essere rappresentato da una politica monetaria espansiva non solo al presente, ma anche attesa per il futuro.\u00a0<\/p>\n
Le attese di ripresa economica vengono alimentate dalla espansione monetaria, che non termina finch\u00e9 la ripresa \u2013 della crescita come dei prezzi – non mostra di essere al contempo diffusa in tutta Europa \u2013 cio\u00e8 non geograficamente limitata \u2013 permanente \u2013 cio\u00e8 non temporalmente limitata \u2013 e autosufficiente \u2013 cio\u00e8 non bisognosa appunto della stampella monetaria.\u00a0<\/p>\n
Finalmente la ripresa in Europa \u00e8 arrivata, ma non presenta quelle tre caratteristiche sopra ricordate \u2013 diffusione, permanenza ed autosufficienza \u2013 che per la Banca centrale europea sono condizioni essenziali per normalizzare la politica monetaria. In altri termini, la normalizzazione dell\u2019economia deve precedere la normalizzazione della politica monetaria.<\/p>\n
Ma siamo oramai all\u2019aprile 2018, la normalizzazione dell\u2019economia non \u00e8 un risultato acquisito, e di riflesso sulla politica della Bce sono cresciute le critiche dei cosiddetti falchi. I falchi contestano l’impianto stesso della strategia Bce: dal loro punto di vista, non ci sar\u00e0 normalizzazione economica se prima non avverr\u00e0 la normalizzazione dei tassi di interesse. Il cuore del ragionamento \u00e8 sempre il rapporto tra aspettative e annunci di politica monetaria. Il ragionamento \u00e8 il seguente: l\u2019avversione al rischio non viene scalfita, anzi forse si rafforza se la banca centrale non d\u00e0 essa per prima il segnale che \u201cla guerra \u00e8 finita\u201d, riportando tassi di interesse e acquisti dei titoli alla normalit\u00e0. L\u2019ultra espansione monetaria \u00e8 divenuta una arma spuntata per contrastare l\u2019inflazione anemica; di pi\u00f9 \u00e8 controproducente. Non basta: l\u2019eccesso monetario rischia di far salire in modo anomalo i prezzi su beni ed attivit\u00e0 diversi da quelli tradizionalmente monitorati, cio\u00e8 i beni di consumo. I falchi segnalano cio\u00e8 anche un rischio bolla, che \u00e8 per definizione latente e difficile da identificare, e perci\u00f2 ancor pi\u00f9 tossico.<\/p>\n
La Bce risponde ai falchi con il concetto delle \u00ab3P\u00bb. Occorre innanzitutto pazienza. Il meccanismo di trasmissione della politica monetaria \u2013 rotto dalla trappola della liquidit\u00e0 \u2013 deve riaggiustarsi completamente, proprio grazie al meccanismo delle aspettative: la fiducia nella ripresa porta i salari verso l\u2019alto, quindi i prezzi. Ma ci vuole tempo, quindi pazienza. Ma anche prudenza, soprattutto \u2013 ed \u00e8 il caso di questi primi mesi del 2018 \u2013 se una serie di shock esterni all\u2019Unione Europea \u2013 come le minacce di guerre commerciali, e non solo \u2013 aumentano l\u2019incertezza. Non solo: l\u2019incertezza aumenta anche perch\u00e9 i governi europei continuano ad essere costruttori inadempienti della Unione Monetaria. Un punto su cui per\u00f2 i falchi vedono un altro riflesso indesiderato della politica monetaria europea.<\/p>\n
Allo stesso tempo, la Bce deve persistere nella strategia di ultra espansione monetaria, proprio per provare ad indirizzare nella giusta direzione le aspettative. Senza dubbio le \u00ab3P\u00bb della Banca centrale europea sono una sfida che \u00e8 comunque preferibile alla miopia della politica, a Bruxelles come nelle maggiori cancellerie nazionali.<\/p>\n
\u00a0<\/p>\n
(*) da: Il Sole 24 ORE del 27.4.2018<\/p>\n
(**)\u00a0Professore Ordinario di Economia Politica alla Bocconi di Milano<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
La vigilia dell\u2019annuncio delle decisioni di politica monetaria europea era stata movimentata dal combinato disposto di dati macroeconomici meno brillanti delle attese e da una turbolenza verso il basso dei mercati finanziari. Di tale situazione ha preso atto la Bce per confermare anche ieri al cento per cento la strategia monetaria disegnata e messa in […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2787,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[],"class_list":["post-2788","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-newsletter"],"yoast_head":"\n