L\u2019anomala proposta di OPA da parte di KKR nei confronti di Tim pu\u00f2 forse aiutare a fare chiarezza sul futuro di questa importante azienda, dopo che sembra tramontata l\u2019idea di costruire una rete unica sotto il controllo di Tim, come avrebbe voluto l\u2019azionista di maggioranza relativa, Vivendi. Appare molto probabile che l\u2019eventuale acquisizione di Tim sia propedeutica ad un suo smembramento, separando l\u2019infrastruttura della rete dalla societ\u00e0 che gestisce i servizi per la clientela, nella presunzione che in questa maniera si crei un valore superiore a quello pagato per l\u2019acquisizione.\u00a0<\/p>\n
In questo senso, l\u2019operazione potrebbe andare incontro alle esigenze dello Stato italiano e di CDP che vorrebbero tenere la rete separata dai servizi per farne un asset disponibile a tutti gli utilizzatori. CDP potrebbe cos\u00ec acquisire il controllo, parziale o totale, della rete di Tim e perseguire l\u2019obiettivo della rete unica facendo confluire Open Fiber senza timore di essere bloccata da Bruxelles che vede male un monopolio della rete in capo a un produttore di servizio come Tim. Ovviamente, sarebbe poi probabile una uscita di CDP dall\u2019azionariato di Tim.<\/p>\n
Ma, per arrivare a un simile risultato, sono da definire molti dettagli che potrebbero risultare dei veri e propri ostacoli, tali da far naufragare l\u2019operazione o di farla dirottare verso altre soluzioni. Innanzi tutto, le modalit\u00e0 con cui KKR acquisirebbe Tim. Se, come si \u00e8 soliti fare dopo un\u2019acquisizione importante, si dovesse ricorrere all\u2019indebitamento della societ\u00e0 per ridurre il capitale impegnato, si rischierebbe di affondare Tim che gi\u00e0 possiede un debito elevato e difficilmente riuscirebbe ad assorbirne dell\u2019altro. L\u2019acquisizione dovrebbe essere fatta tutta cash, anzi Tim andrebbe ricapitalizzata dopo l\u2019acquisizione, proprio per ridurre il peso del debito contratto dai Capitani Coraggiosi negli anni \u201890.\u00a0<\/p>\n
Inoltre, \u00e8 da tenere presente che l\u2019OPA si far\u00e0, secondo quanto affermato da KKR, se almeno il 51% degli azionisti vi aderir\u00e0. Il che lascia liberi sia Vivendi che CDP di aderire o meno all\u2019OPA, dato che assieme stanno sotto al 34% del capitale. Ma, con tale percentuale di capitale, assieme possono condizionare o opporsi alle operazioni straordinarie, come \u00e8 appunto la vendita di una parte rilevante e anche questo pu\u00f2 essere un ostacolo o una condizione aggiuntiva per procedere. Tanto pi\u00f9 che Vivendi sembra aver abbandonato la pretesa di mantenere il controllo della rete, ci\u00f2 che amplia la gamma delle possibili soluzioni come sbocco di questa OPA.<\/p>\n
Ma il punto principale concerne il valore da attribuire alla rete e, soprattutto, la quantit\u00e0 di debito e di lavoratori da mettere a carico della societ\u00e0 che gestir\u00e0 la rete. Perch\u00e9 Tim possa vivere senza la rete, essa deve essere sgravata sia del debito che di gran parte del personale che dovrebbe essere addossato alla societ\u00e0 di gestione della rete. Ma una simile operazione rischia di rendere la rete costosa e poco efficiente. Tanto pi\u00f9 che si va verso reti in fibra ottica che necessitano di minore manutenzione della rete in rame e, quindi, di minor personale.\u00a0<\/p>\n
Valore della rete, debito e lavoratori possono condizionare l\u2019operazione e ne possono pregiudicare anche il successo. Qualora si appesantisse la rete con un eccesso di debito e di lavoratori e la si vendesse a un valore troppo elevato, i costi della rete finirebbero per lievitare. Poich\u00e9 dopo una simile operazione l\u2019Italia finirebbe per avere una rete in monopolio, vi \u00e8 il rischio che i costi esagerati che gravano sulla rete si traducano in costi esagerati per i produttori di servizi che finirebbero per pagare commissioni elevate per usufruire della rete, non avendo altre alternative. Ne sarebbe pregiudicato lo sviluppo delle societ\u00e0 di servizio, cos\u00ec come sarebbero penalizzati tutti i consumatori.\u00a0<\/p>\n
Per ridurre questo rischio, occorrerebbe una ricapitalizzazione di Tim e una preventiva riduzione del personale, ci\u00f2 che, ovviamente pu\u00f2 generare altre problematiche per la difficolt\u00e0 di ricollocare il personale e per la possibilit\u00e0 di tensioni sindacali a fronte di una simile eventualit\u00e0.\u00a0<\/p>\n
In definitiva, l\u2019OPA su Tim \u201cproposta\u201d e in attesa di un benestare da parte degli azionisti di Tim pu\u00f2 essere la strada per dare un futuro a questa azienda, ma la strada \u00e8 ancora incerta e irta di ostacoli che dovranno essere superati.\u00a0<\/p>\n
*Economista, Presidente di ASSONIME<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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